原创发 | 金角财经作家 | 温颖颖

"盲盒也要加入 9 块 9 价钱战了。"

潮玩公司"桑尼森迪"向港交所递交招股书、寂静冲击 IPO 的音尘传出后，外交平台上的响应不是祝愿，而是戏弄与叹息："盲盒被炒价这样多年，终于有东说念主来整顿市集了。"

在盲盒被贴上"炒作""黄牛""原意产物"标签的这些年，桑尼森迪显得有些方枘圆凿。它被业内称为"平价版泡泡玛特"，主流产物订价 9.9 元，主要在便利店、食店和社区玩物店里。莫得列队，莫得抽签，莫得溢价，致使庸俗到你途经货架时，省略确就会错过。

但即是这样个"小透明"，也曾悄然爬上了行业的金字塔表层。

招股书清楚，2025 年前三季度，桑尼森迪的营收同比暴涨 134.6 至 3.86 亿元，翻了倍多余；IP 玩物业务的营收是接近翻 3 倍，从上年同期的 0.76 亿元增至 3.03 亿元。弗若斯特沙利文发达清楚，按同期的销量贪图，桑尼森迪已成为大的国潮文创 IP 玩物公司。

| 桑尼森迪招股书

在"泡泡玛特热度回落""情怀猝然炒不动了"的公论布景下，这主 9.9 元盲盒的公司却遴荐冲击 IPO，自己就耐东说念主寻味。

真实巧得参谋的，能够并不仅仅"它若何在泡泡玛特夹缝中收获"，而是底层的问题：

当情怀不再被看成"藏品"订价之后，潮玩还能不成作为门耐久交易存在？

站在泡泡玛特的对面

若是把泡泡玛特的崛起视为场对于"情怀溢价"的实验，那么桑尼森迪，从初始就站在了这场实验的对面。

桑尼森迪设立于 2015 年。那年沧州异型材设备，潮玩市集还处在真实的"蛮荒期"。

泡泡玛特刚从日本潮玩 Sonny Angel 的热销中取得灵感，初始将计谋重点转向 IP 交易，但真实让其破圈的 Molly 系列，要到 2016 年才在天猫发。论猝然者照旧老本，那时都还没坚强到，潮玩会成为条立赛说念。

也包括桑尼森迪。

从名字就能看出这公司的原始气质。" Sunny & Sandy "来自首创东说念主与男儿的名字，它并非出身于潮水文化语境，而是圭臬的儿童玩物制造商。

公司早期主攻俄罗斯、欧洲等国外商渠说念，直到 2023 年，国外收入占比仍达 67.6。产物也多是大嘴猴、迪士尼这类群众 IP，与自后强调稀缺、保藏和情怀溢价的潮玩经济，险些不在同条叙事线上。

也正因如斯，桑尼森迪从初始走的，即是条与泡泡玛特险些相背的路：追求分娩率、压缩成本、渠说念下千里。与其赌猝然者的情怀强度，不如用廉价径直镌汰瞻念望链路。

个直不雅的对比是《哪吒 2》IP。桑尼森迪 69 元 6 个，均下来单价为 11.5 元，泡泡玛特的单个哪吒盲盒要 69 元，两者收支 6 倍。

有猝然者在社媒上吐槽，回翻包时才发现个玩物，愣了几秒才情起是逛街时顺遂买的，"买泡泡玛特前，我会问我方竟然心爱吗；买桑尼森迪时，我也曾在付款了"。

为了当先放大这种"顺遂买"的激情，桑尼森迪不停向住户生存半径渗入。落幕 2025 年 9 月末，其在宇宙铺设了 3.2 万个售点，产物被摆进便利店、食店，致使小区门口的玩物店。

虽然，代价也很明晰。2025 年前三季度，桑尼森迪合座毛利率为 35.3，按 9.9 元贪图，这不仅意味着单件玩物毛利约莫唯一 3.5 元，也显耀低于泡泡玛特约 70、52TOYS 约 40 的水平。

但触达逻辑的互异，换来了另种解法。

面，用畛域对冲薄利。招股书清楚，桑尼森迪 IP 玩物销量从 2023 年的 640 万件，飙升至 2025 年前三季度的 5810 万件，不到三年翻了近 10 倍。与此同期，公司接续提分娩率，现时已落幕 7×24 小时全自动化分娩，日均产能过 100 万件，以盘活刺激复购。

另面，这条旅途也让它逃匿了与泡泡玛特的正面冲破。泡泡玛特办事的是骄傲为 IP、稀缺和保藏价值买单的中枢玩；桑尼森迪濒临的，则是数目强劲的"非中枢潮玩东说念主群"。

从这个角度看，桑尼森迪赚到的钱，并不主要来自情怀溢价。它的增长，也并非踩中了盲盒文化狂热的那段红利，反而像是吃到了情怀猝然触顶之后的"分化红利"。

2025 年前三季度，桑尼森迪终于扭亏为盈，从上年同期的死亡 1647.7 万元，转为净赚 5195.9 万元。

哪吒不够用

仅仅，尚未到柳暗花明的时候。桑尼森迪的招股书里，报喜，也报了忧。

哪吒，是桑尼森迪的贵东说念主。

《哪吒 2》在 2025 年春节技能全球爆火。桑尼森迪提前押注该 IP，备好了批攻好思来食点店的盲盒，并在电影上映后三天内完成了宇宙主要渠说念的铺货。

没思到的是，这个小魔童的敕令力，比思象中强劲，到了大年头九，该系列盲盒已在抖音预售 34 万套。桑尼森迪由此出圈，名噪时。

像哪吒这样的国潮 IP，桑尼森迪在 2025 年还遭受了《浪浪山小魔鬼》《大圣崛起》等，胜仗乘上了动画崛起的东风。

2025 年前三季度，桑尼森迪的国潮文创 IP 玩物收入，隔热条设备同比激增 126.3 至 1.96 亿元——从 2023 年的 61 万元收入发展至此等畛域，国潮文创 IP 业务只用了不到 3 年时刻。

期内，桑尼森迪的 IP 玩物业务（国潮 IP、其他 IP）收入比重达 78.3，决然成为收获主力军。

| 桑尼森迪招股书

落幕 2025 年三季度末，桑尼森迪已取得过 20 个 IP 授权，累计托福 217 个 IP 玩物 SKU，隐敝国潮、动漫、游戏及体育赛事 IP，包括《哈利波特》《者荣耀》等。

但"哪吒们"，也在同期统一利润。

正版 IP 的授权费并未低廉。招股书清楚，桑尼森迪的授权成本从 2023 年的 648 万元，攀升至 2025 年前三季度 5076.8 万元，接近翻 8 倍，占总成本比重达 20.3。

为了看护廉价势，公司又很难顺价转嫁成本，致使还要配渠说念促销。《哪吒 2》盲盒在好思来食店的售价度低至 8.8 元，比官网价低廉 23。

着力是沧州异型材设备，尽管公司也曾扭亏，但收入和利润的增长速率，显着跑不外成本端，财务压力遥远存在。

招股书清楚，2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，桑尼森迪差异录得欠债净额 7120.9 万元、7171.6 万元及 1775.6 万元；流动欠债净额差异为 9875.3 万元、1.11 亿元及 2938.3 万元。资金链，仍然偏紧。

| 桑尼森迪招股书

关节的是，桑尼森迪现在莫得任何自主 IP，一皆依赖授权，且多量并非授权。

说得直白点，它并不真实掌抓"中枢分娩辛勤"。来岁能否连续增长，很猛经过上取决于授权的作风。招股书亦坦言，《哪吒 2》《浪浪山小魔鬼》《者荣耀》的授权期限均为 12 个月。旦作隔断，前期积攒的猝然者心智，可能转瞬就成了别东说念主的嫁衣。

能够也正因如斯，桑尼森迪也曾初始试探提价。新上市的《狂动物城 2》手办订价 99 元 /6 个，单价 16.5 元，缓缓向 TOPTOY 等玩靠拢。

但若是廉价势不再，而自主 IP 又尚未缔造，所谓的由衷度，很可能会不才次比价中赶快明白。

在桑尼森迪这里，哪吒，暂时还闹不动海。

"大随地走"

纵不雅统共这个词潮玩市集，会发现个践诺的变化：IP 竞争力，早已不再是决定赢输的，而仅仅玩坐上桌的"入场券"。

2025 年以来的潮玩上市潮，把这点摆上了台面。除了桑尼森迪，卡游、乐自天成（52TOYS 母公司）、TOPTOY、金添动漫、Suplay（卡卡沃母公司），都向港交所递交了上市央求。

赛说念看似扯后腿，但真实变化的，是竞争的层被合座抬了。

这些公司都不谋而合地在招股书里，用各自的策划，把我方定位为" IP 潮玩军者"，比如 TOPTOY 强调我方是"畛域大、增长快的潮玩集"，卡游自称"泛文娱产物行业及泛文娱玩物行业 "，金添动漫则主"大的 IP 趣玩食物企业"。

"大随地走"虽说几许带点调侃，但也诠释，这些玩在各自细分域，照实也曾缔造起壁垒。

在这样的对照下，尚未运营自有 IP 的桑尼森迪，处境便显得机要起来。它并非莫得事迹，仅仅在群也曾初始拼" IP 滚动率"的敌手眼前，显得不够主动。

《文娱老本论》曾整上述 6 潮玩公司的招股书数据，对比 2024 年授权 IP 产物收入与授权用度的比值。着力清楚，卡游以 11.5 先，而桑尼森迪仅为 6.8，处于末位。这个比值越，意味着公司对 IP 的运营和变现才气越强，反之越弱。

| 《文娱老本论》

从这维度看，桑尼森迪擅长押中爆款，但尚未学会把爆款"吃干榨净"。

而行业，并不会给太多缓冲时刻。

过客岁，是国内卡潮玩大年，也被以为是"破圈"的关节年。边是市集畛域靠近千亿、融资往往，多笔过亿元交游落地；另边，不再唯一泡泡玛特龙头，越来越多老到玩登场。弗若斯特沙利文在发达中提到，2024 年全球泛文娱商品市集畛域达到 822 亿好意思元，瞻望异日 5 年保持约 17.1 的年复增长率。

在这样的布景下，潮玩行业也曾从"讲故事"的上半场，参预"算账"的下半场。

Q Q：183445502

上市，不错处置资金和畛域问题，却法替代才气的千里淀。对桑尼森迪而言，真实要回复的，不仅仅 9.9 元还能撑多久，而是能否在有限时刻内，完成从"押注 IP "到"操纵 IP "的跃迁。

虽然，市集依旧会期待，下个"哪吒"的出现。

仅仅，留给桑尼森迪的时刻，可能莫得思象中那么多。

参考辛勤：

天天 IPO《9 块 9 盲盒爆，泡泡玛特平替要 IPO 了》

逐日经济新闻《桑尼森迪递表港交所国潮 IP 是若何的交易？》

文娱老本论《要不 IP 要不 IPO沧州异型材设备，泛文娱公司唯一这两条活路》

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