国泰海通发布研报称，滔搏（06110）Q3销售金额跌高单，基本延续H1趋势，预计26财年关店大幅减少，维持全年指引不变。NIKE与公司加强作庆阳塑料管材生产线价格，回收老旧库存、减少促销力度，考虑到短期终端零售仍面临压力，该行小幅下调公司盈利预测。该行预计FY2026/27/28公司归母净利润分别为12.5/14.5/17.2亿元，给予FY2027PE15X，按照1港元=0.92人民币换算，对应目标价3.81港元/股，维持“增持”评级。

国泰海通主要观点如下：

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根据该行政令，在满足一定条件的情况下，日铁收购美钢对美国国家安全的威胁能够充分减轻。因此，特朗普对美国前总统拜登阻止日铁收购美钢的行政令进行修正。日铁收购美钢获批的前提条件是，日铁与美钢两家公司须与美国政府签署国家安全协定，并承诺遵守协定。

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Q3销售金额跌高单，基本延续H1趋势

FY26Q3（25.9-11）滔搏零售及批发总销售金额同比下降高单位数庆阳塑料管材生产线价格，跌幅环比Q2持平，去年同期下降中单位数。零售表现好于批发，趋势与上半财年基本一致。受去年基数影响，线下零售略有、线上零售略有放缓。由于线上渠道收入占比提升，零售折扣同比有所加深，但加深幅度环比收窄，主因线上线下分化幅度收窄。本季度末库存同比下降，库龄结构环比。

预计26财年关店大幅减少，维持全年指引不变

本季度末公司直营门店毛销售面积环比下降1.3%，同比下降13.4%。Q3虽仍净关店但幅度较Q2放缓，预计26财年关店数目相比25财年大幅减少。公司维持26财年指引不变：预计净利润额同比持平、净利率同比。

NIKE与公司加强作，回收老旧库存、减少促销力度

公司主要品牌作伙伴NIKE此前公布FY26Q2（25.9-11）业绩，大中华区收入中下降16%，预计26财年均属调整阶段。当前大中华区复苏进度在全球范围靠后，已成为NIKE工作重心之一。在内部架构上，NIKE大中华区CEO董玮（Angela）已直接向NIKE

CEO Elliott Hill汇报。对于大中华区，管理层意识到频繁降价损害品牌定位、NIKE正成为依靠价格竞争的运动休闲品牌。

主要举措有：1）推进核心门店更新试点；2）减少促销力度；3）加速清理作伙伴老旧库存，明确提及加强与滔搏等经销商作力度。此外滔搏家代理的新兴小众品牌中：10月Norr?na在上海浦东嘉里城上线快闪店，SOAR已于近期推出上海城市限定系列。

风险提示：零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌作关系恶化。

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