本文来源：时期买卖接头院 作家：陈佳鑫、郑琳上海异型材设备

来源 | 时期买卖接头院

作家 | 陈佳鑫、郑琳

剪辑 | 郑琳

在国产锂电开采出海成为行业共鸣的配景下，冲刺创业板 IPO 的广东恒翼能科技股份有限公司（下称"恒翼能"），拿出了份近乎"突进式"的国际业务得益单。

7 月 7 日，恒翼能泄漏二轮审核问询函回复文献，从功绩来看上海异型材设备，三年间（2023 — 2025 年）其外售收入从近乎为跃升至营收占比近半，且毛利率是内销的 3 倍，成为功绩增长中枢引擎。

仅仅亮眼数据的底之下，风险早已感触万千：度绑定的欧洲中枢客户产能打算收缩，锂电开采出口管制暂停期限步步附进，恒翼能国内锂电扩产周期回落之后转向国际的增长旅途，正同期遭逢客户端与政策端的双重磨砺。

数据面，2025 年下半年该公司来自国际大客户的收入环比骤降约 80，已敲响警钟。

这份靠单国际大客户撑起的增长得益单，能否赞助起恒翼能的 IPO 估值与恒久成长，成为监管问询与阛阓质疑的中枢关爱点。

外售占比三年跳升，毛利率 3 倍于内销

从功绩结构来看，恒翼能的国际业务正以惊东说念主的速率推广。招股书暴露，2023 — 2025 年，恒翼能外售收入分歧为 0.03 亿元、3.6 亿元、7.02 亿元，占总营收的比重分歧为 0.29、29.23、49.53，三年间从近乎为跃升至半壁山河。

收入增长的同期上海异型材设备，外售还保持毛利率。2025 年恒翼能内销毛利率仅为 15.68，外售毛利率则达 47.51，接近内销的 3 倍。

外售增长背后，是对单国际大客户的度依赖。招股书暴露，恒翼能的外售收入宽阔来自欧洲能源电板企业 ACC（AUTOMOTIVE CELLS COMPANY SE）。2025 年，恒翼能来自 ACC 的收入占比达 39.99，同庚上半年这比例曾达 79.72，为当期大客户。

ACC 由 Stellantis 集团、说念达尔能源与梅赛德斯 - 疾驰三大巨头资建设，是欧洲车企"抱团"造的原土能源电板龙头，承载着欧洲汽车工业解脱中日韩电板依赖、掌持"能源电板工业主权"的计策就业。

对恒翼能而言，切入 ACC 供应链不仅可能带来额订单与利润，成为其入欧洲主流车企供应链、竣事"管制案出海"的标志遣散。在轮问询回复中，恒翼能曾将国际阛阓布局行为中枢竞争势，ACC 的名堂也成为其整线托福智力的弥留背书。

ACC 三大工场停掉两个，大客户需求存隐忧

然而，这份被托福厚望的国际作，正靠近客户自己产能打算不足预期的挑战。

据轮问询回复文献，按照初打算上海异型材设备，ACC 本应在法国、德国、意大利分歧诞生三座 40GWh 电板工场，到 2030 年的总产能为 120GWh，配套欧洲车企电动化转型。但名堂进可能远低于预期，凭据意大利金属工东说念主工会（UILM）发布的声明，2026 年 2 月，ACC 管制层已奉告 UILM 称德国、意大利两座工场名堂被"终放手"，且重启前提"不成能知足"。

就 ACC 暂停建厂带来的影响，恒翼能向时期买卖接头院示意，公司现存其他主要国际销售订单均处于托福、装置调试过程中，名堂状态颠倒，不存在因客户达产不足预期、客户推进停业或客户主要推进首要财务繁难致联系订单取消、暂停实行或法络续践约的情形。公司境外售售仍然具备度的可继续。

本体上唯投产的法国工场运营发扬雷同欠安。据彭博新闻社 2026 年 2 月引述的报说念，该厂月产能仅能装备约 1000 辆电动车，远低于 2025 年 15 万辆 / 年的指标。客户产能推广节拍突然放缓，径直牵动恒翼能的订单出息。

二轮问询中，交所问及泰西车企迟电动化是否会对订单实行及收入产生首要不利影响。恒翼能恢复称，环球电动化大趋势未变，部分车企放缓节拍是转型旅途的理修正，公司在手泰西订单实行不受影响。

但值得防御的是，在乐不雅回复的同期，恒翼能也在新版招股书风险教导中补充：2025 年起部分泰西车企电动化转型节拍趋求实，塑料挤出机可能致原有大鸿沟产能诞生蔓延或缩减，进而影响公司国际订单的得回及实行进程。

但数据已起首敲响警钟，2025 年下半年恒翼能来自 ACC 的收入已环比大幅下跌。凭据两版招股书（2025 年 12 月、2026 年 7 月新），2025 年上半年、2025 年全年，恒翼能来自 ACC 的收入分歧为 4.74 亿元、5.7 亿元，2025 年下半年来自 ACC 的收入仅为 0.96 亿元，环比大幅下跌约 80。

事实上，恒翼能并未果真解脱大客户依赖，仅仅完成了从"国内大客户依赖"到"国际大客户依赖"的切换。此前该公司收入度依赖宁德时期（300750.SZ，3750.HK），2023 年占比曾接近大要；跟着国内锂电扩产周期回落，宁德时期采购鸿沟下跌，恒翼能转向国际寻求增量，却又速即形成对 ACC 的单依赖。旦客户产能打算收缩，恒翼能功绩将靠近径直冲击。

出口管制临期，政策风险躲避忽视

比客户需求波动具风险的是出口管制政策。2025 年 10 月，商务部、海关总署发布《对锂电板和东说念主造石墨负材料联系物项实施出口管制的决定》，将化因素容系统、分容柜等锂电后段中枢开采列入管制清单，这恰是恒翼能的中枢居品。同庚 11 月，联系部门通知该管制形式暂停年实行。

如今暂停年的时限慢慢附进，后续政策是否落地、管制力度何如，仍存较强不笃定。在轮问询回复中，恒翼能曾示意，管制并非欺压出口，企业只需按法例肯求许可即可每每开展业务，但同期也承认，政策实施短期内会变成历程摩擦与托福不笃定。

关于国际收入占比近半的恒翼能而言，出口管制走向至关弥留。若暂停期收尾后管制实施，不仅会增多该公司国际订单的审批历程与期间老本，影响托福率，端情况下还可能适度部分端开采出口，径直消弱公司国际拓展智力。在欧洲原土电板产业发展放缓的配景下，政策摩擦或将额外加大恒翼能国际业务的拓展难度。

举座来看，恒翼能凭借切入欧洲头部电板企业供应链，竣事了收入与盈利的快速扶植，论说了国产锂电开采企业出海的成长故事。但单国际大客户的打算产能收缩风险、欧洲电动化节拍放缓的压力，重复出口管制的政策不笃定，使其增长的可继续仍待考据。

关于冲刺创业板 IPO 的恒翼能而言，化解客户和谐风险、叮咛国际政策波动，将是其发展路上须直面的恒久命题。

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